三年亏损超亿元：奈雪的茶抢跑IPO背后

2月11日，新式茶饮品牌奈雪的茶发表声明称，正式向港交所提交招股书。不出意外，奈雪的茶或许会摘取“新茶饮第一股”。

在此前一年内，奈雪的茶已六次被传上市，同时被传上市的新茶饮品牌还有“行业老大”喜茶和“200亿市值黑马”的蜜雪冰城。

在其他新消费品牌中，快手成为了“短视频第一股”，泡泡玛特成为了“潮玩第一股”，开盘价较发行价翻了近一倍，后续上市的同行业企业可能很难再受到如此高的关注度和市场溢价。

外界对于喜茶、奈雪的茶和蜜雪冰城三家谁会问鼎新茶饮第一股的猜测一直存在。

而从另一个角度来说，现在或许不是奈雪的茶最好的上市时机，但蛋糕就只有这么大，抢占“行业第一股”的诱惑，委实太大。

一路扩张，一路亏损

从奈雪的茶招股书来看，其扩张速度可谓是“大步快跑”。门店数从2017年的44家，到2018年翻了三倍至155家，并在2018年实现了10.68亿元营收。招股书显示，其两年内完成了3轮共近4亿元人民币融资，外界对其估值暴增至60亿元。

在而后的2019年和2020年，奈雪的茶门店数分别增至327家和422家，据最新数据显示，奈雪的茶门店已超过500家。

与此同时，奈雪的茶2019年营收也增长至25.01亿，同比增长129.5%；而2020年前三季度营收21.14亿，比2019年前三季度同期仅增长20.8%——能够看到的是，开店和营收增速开始明显放缓。

奈雪的茶“奔跑”背后，是持续的亏损。截至目前总体尚未实现盈利——其招股书显示，2018年亏损6973万元，2019年亏损3968万元，2020年前三季度亏损2751万元。
不过，奈雪的茶近几年亏损有下降趋势，且并没有因为门店扩张、成本增加而致使亏损激增。

但奈雪的茶“老店”的经营也不尽如人意。

以近三年奈雪的茶一线及新一线城市的同店营收来看，2018年至2019年持续存在同店49家，而同店总销售额从5.83亿降至5.59亿，同比下滑4.12%。

2019年和2020年同店数量增加至88家，由于疫情等因素影响，2020年前三季度同店销售额由2019年的12.23亿元下降了24.61%，至9.22亿元，同店销售额出现大幅下滑。

由此可见，奈雪的茶很难靠“老店”再实现营收增长，而目前其营收是靠不断扩充新店拉动，但不断扩充门店给奈雪的茶带来更多的资金支出，未来规模扩充能否带来盈利，还未可知。

根据其招股书和媒体报道，奈雪的茶已完成6轮融资，外界估值接近130亿元。

如果未来奈雪的茶盈利模式无法走通，还会继续受到资本市场的青睐吗？

奈雪的茶最为特殊的经营策略就是其始终坚持走“大店”模式。

创立于2015年的奈雪的茶，比其他已上市企业来说，算得上年轻，甚至比喜茶开首店还要晚两年。如果说，喜茶崛起的关键在于“流量”，奈雪的茶推崇的便是“场景”。

奈雪的茶创立之初，街边诸多几十平方的奶茶小店才是茶饮行业的标配。而奈雪的茶却一反常态的高举“高端现制茶饮”的大旗，拓展“烘焙”品类。更在其宣传中频繁提及“第三空间”的概念——人们生活除了居住环境和工作场景外的娱乐休闲场所。

为了推崇场景体验，典型的奈雪的茶门店面积始终保持在180平方米-350平方米之间，店内产品以“茶饮+烘焙”为主。在高端现制茶饮品牌中，占据17.7%的市场份额，位居行业第二。

然而，也正是由于奈雪的茶对于“大店”和高端产品的追求，其成本一直居高不下。

以2020年前三季度数据为例，奈雪的茶原材料成本占比达到36.6%，人工成本占比28.6%，租金占比12.1%。这三部分已经占据总成本的近八成，致使最终奈雪的茶利润率仅为4.8%。

由于现制茶饮工序复杂，奈雪的茶人工成本居高不下，报告期内奈雪的茶单店平均员工数超过18人。

而租金、原材料等是企业运营的硬性成本，短期内也很难实现较大幅度下降。

专家认为，盈利能力不强是外界对奈雪的茶褒贬不一的重要原因之一。

如果奈雪的茶未来仍想靠持续扩张来抢占市场份额，上市发展或许是个可行的“踏板”，但这块踏板上，可能还有难解的成本压力迫使奈雪的茶要“背着石头过河”。

有人说，奈雪的茶在“顶风”上市。

或许，这个风，既是风口，也有可能是风险。

“大店”的重经营模式在开拓市场上略显“疲惫”，奈雪的茶未来发展重点或放在了PRO型业态上。

据了解，奈雪PRO门店主要覆盖高级写字楼和高密度居民区，门店面积缩至80平方米-200平方米之间，欲借此提升运营效率和整体利润率。

2020年11月，奈雪的茶就已经开出了首家PRO业态门店，目前门店规模近十数家。

根据规划，2021年及2022年其将在一线城市及新一线城市分别开设300及350家门店，而PRO业态店将占据总数的70%。

也就是说，到2022年，奈雪的茶门店数量将突破1100家，而标准门店和PRO门店的数量占比将达到6:4。

奈雪的茶也意识到了新模式会产生的风险，并说明如果缺乏客户接受度或者仍然无法提高运营效率，那么新业态将面临更大的风险。

专家认为，不同于喜茶一直以大店+GO的拓店模式，奈雪的茶在尝试缩小门店面积方面，将面临更多的挑战，而这需要良好的现金流支撑，但奈雪的茶资产负债率始终超过100%，企业短期负债压力较大，这致使奈雪的茶在尝试新业态上风险性更高。

实际上，近两年喜茶也在探索“小店”模式。

据了解，奈雪的茶PRO门店移除了面包现制室，采用中央厨房统一配送。奈雪的茶表示中央配送提高了奈雪PRO门店的运营效率，便于未来门店选址和节省成本。

但业内人士表示，“中央厨房”配送模式在前期需要投入较高的工厂建设成本，在冷链配送物流等方面也存在一定难度，企业依此扩张仍存风险。

奈雪的茶核心竞争力方面，品牌壁垒还未完全建立，而千亿市场的诱惑又吸引了众多玩家入局，致使新茶饮同质化更加严重，也意味着消费者将降低对品牌的忠诚度，造成客流和客单价的下滑。

奈雪的茶也表示，“我们的产品并非专有产品，且无法阻止竞争对手复制我们的产品配方。”

奈雪的茶产品由茶、水果、芝士和奶盖等材料构成，而这也是众多现制茶饮的“标准配方”，并且在产品用料和外观上，各家品牌愈加趋同。

而想要降低品牌的发展风险，还是要认清新式茶饮行业火爆背后的本质和品牌的定位。走高端路线的奈雪的茶很难探索下沉市场，而一二线市场可供奈雪的茶发挥的空间还剩多少，仍是疑问。

CBNAata发布的数据显示，2020年中国茶饮市场总规模约为4420亿，其中新式茶饮市场规模已超过1000亿元，预计在2021年突破1100亿元。与之相对比的是中国咖啡市场规模仅是茶饮行业的二分之一，近2155亿元。

在庞大的千亿市场面前，入场玩家只会更多，中国茶饮相关企业已经超过30万家，截至2020年6月，中国新式茶饮门店数量超48万家，预计2021年会达到55万家。

据《灵兽》观察，中国各大型商场中茶饮品牌平均有数十个之多，竞争不可谓不激烈。

在奈雪的茶的招股书中说明，截至2020年9月30日，中国现制茶饮连锁店约有一万家，其中高端现制茶饮连锁店企业约有100家，在全国经营着约2400家茶饮店。

在资本市场，新式茶饮行业愈加受到追捧。公开数据显示，中国2020年茶饮品牌共完成18起融资，总金额超过17亿元，同比增长近7倍。有投资行业人士表示，茶饮品牌将是资本重点下注的领域之一。

目前，新式茶饮品牌市场占有率第一的是喜茶，占据25.5%的份额，2020年就有媒体报道其计划于2021年底前上市，但喜茶对其持“坚决否认”态度。另外，门店破万家的蜜雪冰城也已经牢牢占据了下沉市场，并被爆出其首轮20亿融资已经完成，且亦有上市意向。

专家认为，茶饮品牌的资本化属性越来越明显，茶饮企业的高速发展离不开资本的加持。

也有投资人士表示，茶饮企业之所以前几年没有上市计划，一方面的原因是企业对本身的估值并不满意，需要不断扩大规模和融资，重新进行企业估值。

而这次奈雪的茶选择在2021年1月C轮融资后快速上交招股书，显然获得了业内对其更高的估值，但比起喜茶的160亿和蜜雪冰城的300亿估值，奈雪的茶是否略显“着急”了？

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